文 | 版面以外，撰文｜版君
2024年8月2日，通宵暴跌26%，股价跌回十年前，创下多年来最惨烈的单日跌幅。
三个月后，一场更具符号性的改变莅临。2024年11月8日，认真取代英特尔，成为说念琼斯工业平均指数的身分股。
一次指数休养，亦然一次期间的宣判。GPU取代CPU，英伟达取代英特尔。这个英特尔信守了25年的行业荣誉，最终易主，沦为它调谢最较着的符号。
2026年4月23日，英特尔财报发布后盘后大涨近20%，强势反弹。中隔断了不到两年。
从被期间宣判出局，到逆势反弹，它到底阅历了什么？
这背后俨然是一部升沉放诞的生意史。
一、被踢出局的那些年
英特尔的调谢，是一部教科书级的旅途依赖案例。
1999年，英特尔市值最高冲破5000亿好意思元，是大师市值最高的半导体公司。阿谁年代，大师每两台PC里就有一台跑着英特尔的芯片，\"Intel Inside\"的贴纸贴遍了总共这个词行业。
它不仅仅一家芯片公司，更像是计较机期间的基础体式。
然后，移动互联网来了。
英特尔依赖于PC霸主地位，硬是错过了智妙手机赛说念。ARM架构横扫移动端，、高通、联发科。总共移动芯片的赢家，齐不是英特尔。
在移动期间险些杜绝后患，却仍是靠着PC和服务器商场保管着体面。
移动互联网之后，AI迎来了大爆发。
从2020岁首始，历练大模子成为最核心的计较需求。这件事需要的是GPU的并行算力，车载斗量个核心同期运转，把一个模子反复喂数据、调参数、迭代优化。
英伟达的GPU天生为此而生，英特尔的CPU则透顶沦为副角。
2024年是英特尔最丢丑的一年。
第二季度净损失16亿好意思元，布告裁人逾越1.5万东说念主，占职工总额15%。当年8月1日盘后，二季度财报发布，股价次日暴跌约26%，市值挥发约320亿好意思元。
全年累计跌幅接近60%。
带着这份获利单，英特尔CEO帕特·基辛格在2024年12月1日\"被退休\"了。
二、五年三任CEO，齐没救成
基辛格不是鄙俚的劳动司理东说念主。
他18岁就加入英特尔，在公司服务了30年，作念到了首席时期官，是公认的英特尔之子。2009年他离开，去了VMware作念CEO，把那家公司作念得很好。
2021年，英特尔董事会把他请回来，寄但愿于这位老兵能补救时事。
他的有磋磨反脸无情，砸2000亿好意思元谋划+累计参加建晶圆厂，再行把英特尔从设想公司形成制造公司，和台积电抢代工商场，让英特尔既是芯片设想者，亦然芯片制造者。
四年后，英特尔市值在他任期内挥发了1500亿好意思元。
基辛格的问题不是不发奋。他的赌注，晶圆厂，需要时期，需要钱，需要良率，需要客户信任。这些齐不是两三年能缔造起来的东西。
而商场等不了。
在基辛格之前，还有罗伯特·斯旺，财务出身的CEO，擅长管钱，但芯片行业需要的不仅仅财务治安。再往前是布莱恩·科再奇，在职期间英特尔屡次在制程工艺上过时台积电，被AMD弯说念超车。
五年，三任CEO，换了一圈，英特尔的核心逆境莫得变：它在最需要押注AI算力的年代，押错了地点。
2025年3月，第九任CEO陈立武走进了英特尔总部。
三、第九任CEO的三张底牌
陈立武不是英特尔培养出来的东说念主。
他诞生于马来西亚，早年移居好意思国，在半导体EDA界限服务了几十年。担任Cadence Design Systems CEO期间，公司收入加多了一倍多，股价高潮了3200%以上。
他对英特尔莫得心扉职守，也莫得基辛体式的复仇情节。
他来了之后作念的第一件事，是让公司再行变瘦。
夙昔几年，英特尔在什么齐作念的路上走了太远。基辛格的政策是同期作念芯片设想和晶圆代工，前者需要居品立异，后者需要制造精度，两端齐要兼顾，资源散布，组织痴肥。
陈立武的判断是，先止血。他把研发和营销处分用度削减8%，并明确示意2026年会连续压降。这不是小当作，一季度省下来的钱，径直体现时利润表上，非GAAP净利润同比大增156%。
第二件事，是再行界说英特尔的核心战场。
陈立武把赌注押在了两个地方，数据中心Xeon处理器和代工业务。
前者是英特尔最深的护城河，大师服务器商场里，Xeon仍然是主流CPU，莫得哪家公司能在短期内撼动这个生态。后者是基辛格留住的重财富，但陈立武莫得摒弃它，而是花时期把良率作念上去。
这一季度，18A工艺良率超预期，Intel 3工艺EUV晶圆占比擢升，代工业务营收54亿好意思元，同比增长16%，环比增长20%，初始显现出孤苦的增长弧线。
第三件事，是主动去接那些别东说念主以为不可能的联结。
英伟达入股，谷歌下单，马斯克发出邀请，这三件事发生在不到一年的时期里，齐指向统一个判断，陈立武弃取在英特尔最朽迈的时候，把门怒放，遴选盟友。
这和基辛格期间的闭塞策略截然有异。夙昔英特尔试图什么齐我方作念，效用每个地点齐没作念好。陈立武的逻辑是，找到英特尔真的有价值的那几件事，然后让别东说念主来考据这个价值。
这三张底牌，撑起了2026财年一季度的超预期功绩。总营收136亿好意思元，世界杯同比增长7%；非GAAP净利润15亿好意思元，同比大增156%；毛利率非GAAP口径41%，稳步擢升。
四、它的新一又友，齐是昔日敌手
2025年9月，全行业飘摇了一下。
英伟达布告以每股23.28好意思元的价钱，购入英特尔价值50亿好意思元的股份。
两家公司打了三十年。英特尔的CPU和英伟达的GPU历久在计较机商场里争夺主导权。现时，黄仁勋弃取入股阿谁老敌手，还签了蚁合开辟合同。
黄仁勋的逻辑很澄澈，英伟达负责历练，英特尔负责退换。GPU越强，就越需要一颗宏大的CPU来处分它。两者自然互补，英伟达入股英特尔，是在给我方的生态打基础。
2025年12月，好意思国FTC批准了这笔交游。
就在英伟达入股音书发酵的半年后，谷歌紧随自后。
本年4月9日，谷歌布告扩大与英特尔的联结，痛快在AI数据中心部署多代Xeon 6处理器，用于AI推理和通用服务负载，并蚁合开辟定制ASIC。英特尔股价当日涨4.7%。
谷歌这张订单的趣味，远超采购自己。要知说念，就在几年前，谷歌是大师最积极自研芯片的公司之一，TPU等于谷歌从英伟达手里抢算力落拓权的产物。现时，谷歌在TPU鼎力鼓舞的同期，又明确押注英特尔的Xeon CPU。
在AI推理和Agent服务负载里，CPU和GPU统筹兼顾，谷歌不贪图在这个问题上赌单边。
马斯克的那一脚更是有劲的助攻。
本年4月7日，英特尔布告加入马斯克发起的Terafab时势，与SpaceX、xAI、特斯拉联手，打造年产1太瓦算力的超等芯片工场。马斯克深入，Terafab异日将弃取英特尔14A工艺，特斯拉负责搭建试产线，SpaceX负责大限度量产。
马斯克作念的事情，是把英特尔的代工才略接入了他横跨天外、汽车、AI三个行业的帝国。
对英特尔来说，Terafab的趣味远不啻一笔订单，马斯克体系的算力需求，会跟着xAI、Starlink、自动驾驶一说念增长，英特尔在这条供应链里的位置，会越来越难被替换。
三家公司，三种动机，汇成统一个论断：英特尔在这个时期节点上，一会儿变得不可或缺了。
五、推理期间，CPU回来了
陈立武在一季度财报电话里说了一句话，值得反复磋商。他说，伴跟着AI服务负载重点从历练转向推理，CPU与GPU之间的比例联系正在从1:8向1:1改变，带动CPU需求激增。
AI的上半场是历练，堆GPU，喂数据，反复迭代模子参数。CPU在这个阶段险些是边际扮装，负责处安分存和I/O，仅此汉典。这是夙昔几年英特尔最惨痛的时期，亦然英伟达最气候的年代。
AI的下半场是推理和Agent。当模子被部署进企业，镶嵌居品，调用数亿次，场景透顶变了。每一个智能体完成任务，要调用多个用具，切换多个高下文，息争多个子任务。
谁来作念这个退换服务？CPU。
谷歌母公司AlphabetCEO皮查伊，在刚刚举办的Google Cloud Next上说，谷歌每分钟处理160亿个token。这160亿个token背后，每一次用具调用、每一次高下文切换，背后齐有一颗CPU在参与。（延长阅读：谷歌不思赢英伟达）
Agent期间，GPU和CPU齐要用，GPU负责推理践诺，CPU负服务务编排。
这种需求也体现时财报上。英特尔第一季度DCAI（数据中心和AI部门）营收51亿好意思元，同比激增22%。财报露馅，ASIC收入环比增长超30%，同比近乎翻倍。Xeon 6同期拿下谷歌和英伟达订单，全居品线需求远超供应。
英特尔败于AI历练期间，阿谁期间需要GPU的并行算力，CPU靠边站。它用了快要五年，才找准我方在AI期间的位置：在推理，在退换，在Agent编排的核心。
六、出了ICU，但还没出院
但这不代表英特尔就忽然再度崛起了，账面上的隐患还在。
GAAP口径下，英特尔一季度净损失37亿好意思元，主要来自40.7亿好意思元重组用度和Mobileye商誉减值。代工业务自然增长16%，从损失走向盈利还需要时期。18A工艺良率\"超预期\"，但和闇练量产之间还有很长的距离。
基辛格留住的摊子，陈立武还在打理。
还有一个重要问题是，推理期间的CPU需求是结构性的，照旧周期性的？现时还莫得笃定谜底。当AI的Agent才略连续往前走，芯片架构可能还会变。AMD在赶，Arm在赶，英伟达我方也在往CPU地点布局。
英特尔取得了一个窗口期，窗口不会恒久开着。
陈立武在财报里说了一句话：今天的英特尔，与我一年多前刚加入时已截然有异。咱们追忆初心，以数据驱动，保捏危险意志，以工程为核心。
这句话听起来不像打了胜利的东说念主说的，更像刚从最深的低谷爬出来、初始再行站稳脚跟的东说念主说的。
英特尔阅历了快要五年的对抗，三任CEO，逾越1.5万东说念主被裁，市值挥发快要2000亿好意思元，被说念指革职，被竞争敌手从各个地点压制。最低谷的时候，股价跌回了十年前。
然后，AI推理期间偷偷初始了。它的反弹，靠的不统统是我方，也靠等来了一次产业周期的转向。
风水轮替转，仅仅许多公司等不到这一天。
【版面以外】的话：
历史上每一次紧要的时期海浪，齐会制造赢家，也会制造受害者。
巧合候，统一场时期海浪，会先把你打倒，再把你扶起来。
英特尔败于AI的历练期间，能不成胜于AI的推理期间，谜底还没揭晓。
但那近20%的涨幅，至少阐述一件事：
商场以为它还有得打。
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