在“万物皆可租”的亏空新风潮下，国内最大线上租用亏空平台“东说念主东说念主租”的母公司研趣科技，正试图以光鲜数据叩开港交所大门。
一面是并列茅台的80%以上超高毛利率、稳坐行业头把交椅的市集份额；另一面却是净利润增速放缓、营销用度高企、现款流承压、业务结构单一。
更为严峻的是，东说念主东说念主租的生意花式在合规性上仍有重重迷雾——被央视痛批“印子钱”、数据安全违章、无牌筹谋金融业务、押金监管不透明等，这些问题已成为悬在其IPO程度之上的“达摩克利斯之剑”。
现款流“人命线”承压
1月26日，广州研趣信息科技股份有限公司（简称“研趣科技”）向港交所递交上市请求，这意味着“东说念主东说念主租”或将以“中国最大的线上租用亏空平台”身份登陆成本市集。
招股书炫耀，按照2024年总交游额（GTV）野心，东说念主东说念主租以约75亿元的交游额和27.5%的市集份额，遥遥最初于行业第二至五名之和。这一市蚁合位无疑是东说念主东说念主租冲击港股IPO的最大底气。
比年来，东说念主东说念主租的营收保抓增长态势。财务数据炫耀，2023年至2025年前三季度，离别已毕营收2.94亿元、4.21亿元、3.56亿元。2024年营收同比增速高达43.2%，2025年前三季度营收同比增长已回落至18.9%，增长能源彰着衰减。
与营收放缓相伴的，是净利润增长近乎停滞。2023年至2025年前三季度，东说念主东说念主租的净利润离别为0.8亿元、1.19亿元、0.89亿元。2025年前三季度净利润的同比增幅仅为0.24%，与2024年全年49.05%的净利润增速酿成巨大反差。这种“增收不增利”的疲态，为这家拟上市企业的成长性画上了一个巨大的问号。
招股书炫耀，为了因循业务扩展和用户获取，东说念主东说念主租的销售及营销开支水长船高。2023年至2025年前三季度离别为0.98亿元、1.66亿元和1.51亿元，销售用度率离别为33.2%、39.4%和42.5%。这意味着，公司2025年前9个月每取得100元收入，就有跳跃42元被用于营销获客，这种“烧钱换增长”的花式严重侵蚀了利润空间。
此外，营销用度的增速远超营收增速，标明东说念主东说念主租的用户获取成本正在快速飞腾，而用户增长的旯旮效应却在递减，平台的增长高度依赖外部流量输血，枯竭内素性增长能源。尽管抑遏2025年9月末，平台领有6118万名注册用户，但付用度户为168.5万名，付费转机率不及3%，低转机率进一步加大了营销过问的压力。
如若说“增收不增利”显露了盈利智力的短板，那么“增收不增现”则直指东说念主东说念主租盈利的“含金量”问题。招股书炫耀，2023年到2025年前三季度，公司筹谋行动所得现款流量净额离别为7962.3万元、1.51亿元、1.09亿元，增速低于营收增速。
尤为值得警惕的是，2025年前三季度，在营收同比增长18.9%的情况下，东说念主东说念主租筹谋行动产生的现款流量净额却同比大幅下滑27.8%。这一数据与净利润增长背离，标明公司的回款压力正在加大。
东说念主东说念主租本色上是一个并不顺利抓有产物的线上中介平台。招股书炫耀，呈报期内其收入超90%来自平台办事，其中在线交游佣金是弥散主力，占比最高达83.3%。平台一端蚁合着2.06万家入驻商家，收取每年6800元至19800元的年费，并在每笔交游中抽取约5%-20%的在线交游佣金；另一端蚁合着亏空者，通过芝麻信用等级三方信用体系提供租借办事。
对于一家以撮合交游为中枢的平台来说，筹谋现款流是研究其生意花式健康度的人命线。现款流恶化意味着，平台诚然账面录得收入和利润，但现实顺利的现款却在减少。这可能源于平台对商家的结算周期变化，或是对用户应收账款的回奏凯果缩短。
因此，“增收不增现”景观对租借生意花式具有要紧警示作用。伊始，租借业务高度依赖房钱与押金回款，现款流恶化络续先于利润暴雷。其次，现款流下滑导致平台运营资金受限，可能难以因循抓续的营销过问与商家相助，进一步制约业务拓展。再者，现款流雄厚性是投资者评估拟上市公司价值的中枢方针，东说念主东说念主租的现款流发达或影响投资者信心，成为其IPO估值的要紧制约要素。
与瘦削的净利润和筹谋现款流酿成昭着对比的，是东说念主东说念主租令东说念主瞻仰的毛利率。2023年至2025年前三季度，公司毛利率离别为80.5%、82.3%和82.9%，不仅碾压爱马仕和普拉达等海外阔绰巨头，以至并列贵州茅台。
因循这一超高毛利率的，是东说念主东说念主租极致的“轻钞票”生意花式。系数这个词历程中，东说念主东说念主租无需承担库存积压、斥地折旧、售后维修等任何重钞票运营风险，成本和风险（如产物性量、翻新机、催收）确切都被转嫁给了入驻商家和亏空者。这种“两端吃”的超等中介变装，使其得以用较低的成本（主要为时刻开发和营销）撬动无数的交游活水，从而创造出超高毛利率。
然而，这种高毛利并非源于时刻转变或品牌溢价，生意花式护城河极为脆弱。更值得警惕的是，高毛利率并未传导至利润端，反而因无数营销过问导致净利润增速远低于营收增速，与茅台等传统高毛利企业存在巨大互异。
此外，与营销用度的“一掷令嫒”比较，东说念主东说念主租在研发过问上显得颇为“爱惜”。2023年至2025年前三季度，研发开支仅离别为2453.6万元、3251.3万元和2634.7万元，研发用度率离别为8.3%、7.7%和7.4%。2025年前三季度销售用度是研发用度的近6倍。
这种“重营销、轻研发”的过问结构，响应出东说念主东说念主租的增长高度依赖流量投放，同期与“AI赋能”、“时刻驱动”的宣传酿成强烈反差。
一方面，在租借行业，用户粘性与品牌由衷度是中枢竞争力，而过度依赖营销获客，可能导致公司无法斥地实在的用户价值，一朝流量成本飞腾，盈利空间将被进一步压缩。另一方面，靠近分享租借赛说念日益强烈的竞争，研发过问不及可能导致平台在商家管控、数据安全、风控模子等中枢智力上的缺失，这恰正是后续激励大量投诉和合规问题的根源。
脚踩多条IPO合规红线
招股书炫耀，研趣科技树立于2015年，于2016年推出“东说念主东说念主租”平台。2018年，蚂蚁集团旗下上海云鑫创业投资有限公司以对价750万元取得其20%的股份，久了了与阿里生态的相助。而后，东说念主东说念主租进一步深度绑定了支付宝的流量与芝麻信用的信用体系，开启了高速扩展之路。2021至2025年，东说念主东说念主租又接连取得三轮融资，共计融资约1.73亿元。
{jz:field.toptypename/}抑遏IPO前，东说念主东说念主租创举团队洪国志、何泽霖及张雨忻当作一致行动东说念主，悉数抑遏东说念主东说念主租51.22%的股份，此外杭州众海抓股12.78%，是公司第一大外部鞭策。
诚然还未认真登陆港交所，但东说念主东说念主租已通过雇员激励筹谋产生了2510万元的股份支付开支，仅洪国志2023年的总薪酬就高达1473.5万元，其中以股份支付的金额为1398万元，2024年薪酬为108万元。
然而，创业传说的背后，是分享租借赛说念的强烈竞争和生意花式的先天脆弱性。一方面，跟着行业畛域扩大，传统电商巨头纷繁入局。举例，京东于2025年10月上线3C数码自营租借办事，凭借正品采购与模范化办事冲击市集；爱租机等轮回亏空玩家布局“租-用-回收-再流转”全链条，通过斥地回收与以旧换新创造二次利润；其它阿里系的玩家依托支付宝小方法、淘宝等流量进口，以信用体系上风争夺用户。
另一方面，2026世界杯官网东说念主东说念主租的平台花式虽轻，却导致其对商户的管控智力极其薄弱。平台领有超2万家注册商家，但招股书承认，对商家的管控主要依赖合同料理，枯竭有用的事中过后监管。这种“甘休掌柜”的花式，在缩短本人运营成本的同期，也将品控、售后、订价等中枢亏空者权力保险容貌完全交由禀赋繁芜不皆的商家，为后续的乱象埋下了伏笔。
尽管东说念主东说念主租声称“万物皆可租”，但其招股书却显露了严重的业务结构与品类结构单一风险。业务层面，东说念主东说念主租的收入来自向入驻商家提供平台办事和升值办事，而平台办事又可进一步细化为在线交游办事和SaaS（软件订阅办事）办事。
其中，在线交游办事是东说念主东说念主租的第一大收入开头，2023年至2025年前三季度已毕收入2.44亿元、3.5亿元和2.81亿元，离别占总收入的83.2%、83.3%和79%；同期，SaaS服求已毕3210万元、4392.2万元和3990.9万元，离别占总收入的10.9%、10.4%和11.2%。这意味着，平台办事收入永久占总营收的90%以上。业务结构的“偏科”，不仅依次了当年的念念象空间，更将筹谋风险高度聚焦，成为其估值模子中辞谢淡薄的减分项。
品类层面，2023年到2025年前三季度，东说念主东说念主租的手机及配件耐久占据约40%的交游额，电脑及平板占比30%，两者悉数高达70%。这种高度围聚的品类结构，使得公司功绩极易受到数码产物亏空周期、市集价钱波动以及供应链变化的影响。更为严重的是，这种单一结构加重了平台对特定商家群体的依赖，也使得针敌手机、电脑租借的投诉和合规问题（如高息、翻新机、监管锁）成为平台的“标配”风险。
值得热心的是，在东说念主东说念主租平台上租借产物需要支付押金，官网炫耀，“租用期限届满，商家在收到斥地后经检测证明无损坏后，在3个职责日内退还押金，如遇节沐日则顺延。”
同期，在东说念主东说念主租的业务花式中，“信用免押”是吸援用户的中枢卖点之一，这背后触及对用户信用信息的深度使用和资金流的归集。公司在对外宣传中称为“跳跃1500万用户提供免押租用办事，减免押金总数超300亿元”。不外，招股书中对现实收取的押金畛域、资金存管形势却未作表示，透明度彰着不及。
用户在租借平台上支付的房钱、押金、买断费等款项，会酿成繁密的资金千里淀，但租借行业耐久以来存在押金挪用、归集不透明等乱象，举例住房租借领域的押金挪用风险已激励监管高度青睐。
押金监管不透明、管理不范例，不仅可能导致用户权力受损，也会影响平台的声誉。举例，一位用户在黑猫投诉平台响应，“合同每月还款金额484.88，现实每月还款金额675.95元，过时五个月，金额3379.75，和商家协商2000元已矣订单，因为合同用度不对理，商家容或，在平台出了一个2000元买断的订单，说已矣以后1399押金平台会原路复返，在这边付完2000元以后，平台扣除了那时购买商品冻结押金1399元，平台并莫得研究本东说念主，而且不是在第一笔订单上扣除，伊始平台就存在要紧失职，在订单已矣以后，并莫得原路复返押金1399，而且在屡次研究客服以后，客服照旧莫得追回冻结押金，客服说要去找商家退，那你们那时扣走也不研究亏空者吗？”
更为根人性的问题在于，东说念主东说念主租的业求实质已触及金融行动的中枢，却处于“无牌筹谋”的灰色地带。2025年4月，央视《财经打听》发布《“租机贷”变“印子钱”？！》报说念，揭露了东说念主东说念主租平台存在的亏空“陷坑”。
报说念直指东说念主东说念主租存在四大中枢问题：一是变相印子钱，以一款手机为例，如若按进货价野心，亏空者需要支付的总价钱接近成本价的1.47倍，对应年化利率为47.1%，这本色上是一种“名租实贷”的融资行动；二是诡秘骚动，部分商家在出租手机中私装监管锁软件，可汉典锁机、读取相册等，过时时用于威迫催收；三是商家管控缺失，平台声称“一机一验”，现实不作念任何质检，翻新机、问题机大量流入；四是品控与售后失控，商家地址子虚，维权繁难。这次曝光，将东说念主东说念主租生意花式的另一面展当今公众和监管面前。
海量财经报说念指出，从财务数据蔓延至具体业务，会发现东说念主东说念主租平台最中枢的风险点在于其业求实质与监管定位的错配。平台标榜的低月租，本色上是通过融资租借容貌已毕高溢价的生意策略，触及资金融通和信用评估等金融行动。但平台本人却尚未抓有相关金融派司，这就意味着平台在“无牌筹谋”现象，就高调介入与用户信用高度系结的分期租借业务。
紧随自后，2025年8月，国度蚁集安全通报中心通报指出，东说念主东说念主租APP存在三大罪人违章问题：一是诡秘策略未一一列出APP网罗使用个东说念主信息的方针、形势、范围等；二是未向用户提供裁撤容或网罗个东说念主信息的阶梯、形势；三是未取舍相应的加密、去记号化等安全时刻措施保护用户数据。这标明，在“数据安全”这一互联网平台的红线问题上，东说念主东说念主租相同未能守住底线。
尽管东说念主东说念主租针对央视曝光的问题，告示下架涉事店铺、入手全面整改，但从现实投诉情况来看，相关问题并未得到透彻惩办。在黑猫投诉平台上，抑遏2026年3月4日，“东说念主东说念主租”的相关投诉已跳跃1.8万条且投诉量还在抓续飞腾，内容围聚在“霸王条件”、“产物性量”“不退押金”“乱扣费”“售后办事欠缺”“监管锁不明除”等问题，部分用户以至遭受“爆通信录”等不妥催收。
这些合规问题可能会成为东说念主东说念主租IPO路上的最大“拦路虎”。港交场所对拟上市公司的聆讯审核中，对企业的合规性、治理结构及可抓续筹谋智力要求严格。东说念主东说念主租在短短一年内接连踩中高息租借、数据安全、亏空者权力等多条监管红线，其业务的合规性基础备受质疑。因此，东说念主东说念主租能否向港交所表现其已透彻整改、斥地了有用的内控体系，并大略抓续合规运营，是决定其能否通过聆讯的关键。在面前的监管环境下，佩戴如斯多合规“原罪”闯关IPO，难度可念念而知。
结语
租借行业的本色应是通过资源高效流转创造社会价值，而非依托监管套利与信息不对称谋取暴利。对东说念主东说念主租而言，冲刺港股IPO不仅是融资发展的机会，更是一场对于合规性与生意说念德的“大考”。
市集需要的不是一个用丽都数据包装起来的“类网贷”故事，而是一个实在尊重亏空者权力、敬畏监管红线、具备可抓续盈利智力的负包袱企业。（图源：招股书、黑猫）
风险指示：本文内容基于公开信息整理，不组成投资提议。
备案号: